– Avertissement : le « Défi 6 % » est une initiative pédagogique qui vise à montrer qu’une prise de risque maîtrisée permet d’obtenir un rendement supérieur à celui des placements sans risque. Le défi 6 % ne fournit aucun conseil ou recommandation d’investissement. – Une initiative d’Arnaud SYLVAIN, Conseiller financier indépendant.
J’ai entendu le scepticisme et l’impatience exprimés dans les commentaires du premier article « Assurance vie : Comment obtenir un rendement annuel moyen de 6% ? » annonçant le défi 6 %. En conséquence, j’ai décidé de vous expliquer dès maintenant pourquoi j’ai retenu cet objectif de 6 % et de vous détailler la méthode qui sera employée.
 

La théorie moderne du portefeuille

La méthode utilisée repose sur la théorie moderne du portefeuille, développée par Harry Markowitz dans les années 1950. Cette théorie définit le processus de sélection de titres pour déterminer les portefeuilles efficients.
Un portefeuille efficient est celui qui fournit la rentabilité la plus élevée pour un niveau de risque donné. L’ensemble des portefeuilles efficients forme la frontière efficiente. Cette frontière est croissante par construction. La région au-dessus de la frontière ne peut être atteinte. Les points sous la frontière sont dits sous-optimaux, et n’intéresseront pas un investisseur rationnel.
 

 
Le concept de diversification est à la base de la théorie. En effet, Markowitz pense que les différents titres composant un portefeuille ne peuvent être sélectionnés individuellement et doivent au contraire être choisis selon la corrélation de leurs variations à celles du reste des actifs du portefeuille.
Si la théorie moderne du portefeuille reste largement utilisée, elle a néanmoins été l’objet de vives critiques. Ainsi, Le mathématicien Mandelbrot remet totalement en question la validité de la théorie de Markowitz. Il considère que ces théories sont totalement déconnectées de la réalité des marchés financiers.
Par ailleurs, bien que le critère Moyenne (rendement) – Variance (risque) introduit par Markowitz ne fasse aucune hypothèse de distribution, les applications utilisant ce concept sont fondées sur la loi normale. Or, celle-ci semble sous-estimer les événements « improbables » comme les crises ou les krachs.
Enfin, les hypothèses néoclassiques sur lesquelles sont fondées ces théories sont très peu réalistes.
Pourquoi, dès lors, retenir ce modèle ? Parce qu’il n’existe pas de réelle alternative. En revanche, il conviendra de ne pas lui accorder une confiance aveugle mais de l’utiliser avec précaution.
 

La méthode

La méthode utilisée retient donc la moyenne pour quantifier le rendement et l’écart-type (volatilité) pour évaluer le risque.
Il a été décidé que la volatilité du portefeuille devra être inférieure à 10 %. Sur l’échelle de risque présente dans les DICI, cela représente un niveau de 4 sur 7.
 

 
[box]Une volatilité de 10 %, ça veut dire quoi ?
(merci aux lecteurs attentifs qui ont signalé les erreurs contenues dans la version initiale de cet encadré)
La volatilité correspond à l’écart type du rendement mensuel du portefeuille.
En conséquence, si le portefeuille suit une loi normale de moyenne 6 % et d’écart type de 10 %, alors 68 % des rendements sont compris entre -4 % et +16 % (intervalle de confiance à 68 %) et 95 % entre -14 % et +26 % (intervalle de confiance à 95 %).
Le portefeuille pourrait donc  connaître des mouvements mensuels d’ampleur significative.
Illustration : tirages aléatoires (1 000) d’une loi normale de moyenne 6% et d’écart type 10%

[/box]  
Sur les 15 dernières années (du 1er janvier 2003 au 16 mai 2018) il est possible de trouver une allocation d’actifs qui respecte ce niveau de volatilité de 10 % et qui a délivré un rendement de 6,7 %.
Pourquoi avoir retenu une durée de référence de 15 ans ? Pour débuter avant la crise des subprimes et parce que les données disponibles ne permettaient pas de débuter avant 2001.
Il faut préciser que ce rendement est obtenu en figeant l’allocation d’actifs (rééquilibrage instantané) et en évitant ainsi toute dérive de la volatilité liée aux évolutions différenciées des supports. Ce choix est justifié par la méthode retenue, qui prévoit un rééquilibrage régulier du portefeuille.
 

 
Cette performance annuelle moyenne de 6,7 % explique le niveau de 6 % fixé pour l’expérience. Elle a été obtenue à partir d’une allocation d’actifs composée à 60 % d’actions et à 40 % d’obligations (dont 20 % de support en euros).
Ce sera l’allocation qui sera retenue initialement pour le « Défi 6 % » :

Classe d’actifsPoids (%)
Support en euros20
Obligations Europe8
Obligations Monde12
Actions France14
Actions Europe15
Actions Etats-Unis19
Actions Pacifique9
Actions émergentes3
Total100

Note : cette allocation d’actifs ne saurait constituer une recommandation d’investissement.
 
Le choix des supports sera abordé ultérieurement, lors de la présentation du contrat d’assurance vie retenu.
 

Calculs supplémentaires

Afin de tester la pertinence des hypothèses de rendement et de volatilité retenues, des calculs de rendement portant sur des périodes différentes et des portefeuilles non rééquilibrés ont été effectués. Les résultats sont présentés dans le tableau ci-dessous.
Avec ou sans rééquilibrage, les résultats ne semblent pas remettre en cause l’hypothèse d’un rendement annuel moyen de 6 %, sauf lorsque la période débute en janvier 2001. Il conviendra donc d’éviter d’investir l’intégralité du capital en haut de cycle.
 

 
Il apparaît par ailleurs que le rééquilibrage du portefeuille permet bien de maintenir la volatilité à son niveau cible. Sur les périodes étudiées, cela conduit à capturer un léger surcroît de rendement par rapport au portefeuille non rééquilibré, dont la volatilité ressort légèrement inférieure.
 

PériodeRendement annuel moyen
Avec rééquilibrage automatique
(volatilité entre parenthèses)
Rendement annuel moyen
Sans rééquilibrage
(volatilité entre parenthèses)
du 01/01/2003 au 16/05/20186,7 (9,1)6,3 (9,8)
du 01/01/2008 au 16/05/20185,9 (9,9)5,2 (8,7)
du 01/01/2013 au 16/05/20188,1 (7,7)8,4 (8,5)
du 01/01/2001 au 16/05/20184,7 (9,6)3,9 (7,8)

 

La constitution et le suivi du portefeuille

Un lissage des points d’entrée

Le point d’entrée sur les marchés a des conséquences importantes sur les performances. Les résultats affichés par le portefeuille investi en janvier 2001 au moment de l’éclatement de la bulle internet en témoignent.
Afin de limiter l’impact du point d’entrée, le portefeuille sera constitué en procédant à un versement initial qui sera complété par des versements réguliers reprenant la structure de l’allocation cible. En outre, le versement initial sera déposé sur le support en euros puis arbitré progressivement vers l’allocation cible.
 

Une volatilité sous surveillance

Un rééquilibrage du portefeuille sera régulièrement effectué afin de revenir à l’allocation cible. Les évolutions différenciées des différentes classes d’actifs provoqueront en effet des modifications de la structure du portefeuille qui devront être corrigées.
La volatilité du portefeuille et de ses composantes sera attentivement suivie afin d’éviter toute dérive prolongée.

  • Volatilité du portefeuille : si l’allocation d’actifs cible devait conduire à une volatilité excessive (supérieure à 10 %), elle serait révisée.
  • Volatilité des composantes : si l’un des supports devait afficher des performances significativement en retrait par rapport à sa catégorie de référence, il serait remplacé par un fonds de la même catégorie mais plus performant (tout en s’assurant de maintenir la volatilité à un niveau acceptable). Si l’ensemble d’une classe d’actifs affiche des performances anormalement dégradées, alors les fonds correspondants seront arbitrés vers le support en euros.

Des arbitrages discrétionnaires seront également possibles, en fonction de la situation des marchés (et des avis et analyses des lecteurs du blog Patrimoine).
 

Le reporting

Chaque mois, les performances du portefeuille et de ses différentes composantes seront communiquées, de même que les mouvements intervenus. La fréquence du reporting et son contenu pourront être adaptés en fonction des demandes exprimées.

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